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苏交科:净利高增长 环境全产业链业务值得期待

发布时间:2019-05-10 01:41

  工程咨询业务增速亮眼,盈利改善趋势延续:公司于18年11月完成TestAmerica(TA)出售,TA2018年贡献收入12.7亿,剔除TA贡献,公司18年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18营收增速、毛分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%,四季度增速回落主要为出售TA影响,盈利能力延续改善趋势。分行业看,工程咨询/工程承包业务收入YoY分别为+12.2%/-14.8%,工程咨询业务占比提升4.4pcts至87.2%,工程咨询/工程承包业务全年毛分别为34.5%/6.8%,分别较17年变动+2.8/-9.1pcts,咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts至9.2%。

  资本运作优化业务布局,环境业务值得期待:18年公司收购3.28%Eptisa股份,同时推动2,200万欧元债转股修复Eptisa负债表,目前公司持股Eptisa占比达到98.4%,与公司有望优势互补,并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆、山东等五省成功开拓业务,并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。

  事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18年公司顺利启动首期事业伙伴计划,深度绑定公司管理层与公司利益,2019年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升,Eptisa有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期,我们上调公司19/20年归母净利预测至7.6/9.0亿(前值7.0/8.8亿),同时预测21年归母净利为10.8亿,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33元,当前股价对应PE分别为13.0x/10.9x/8.1x,参考可比公司19年PE均值15.8x,上调公司目标价至14.69元,维持“买入”评级。

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